「光大固收」当前转债新券估值特性

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本文作者

张旭/邵勇

总结

对年初附近上市的新凭证的估值被低估,但所列新凭证的估值自2月以来未得到修复;

截至2018年底,大盘股和新券的估值在年中持续,目前的市场估值更为合理。

1.可转换债券上市的现行定价规则

从年初开始(截至2019年7月5日),可转换债券市场共上市62种可转换债券。上市首日平均收市价为109元。一些目标如味道,来源,常青树和中鼎。伊利,未来和其他可转换债券上市首日价格突破120元,而鼎盛时期,永定,雅华,盈利等可转换债券在上市首日上市,新券上市仍有差异化。那么,可转换债券的当前定价是多少?在新凭证的初始阶段是否还有低估?新旧优惠券的估值是否仍然存在?

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自19Q2以来,新上市的价格逐渐下降,上市的估值仍处于较低水平。在2019年第一季度股市中,市场情绪单边上涨,市场情绪上升。新优惠券的上市价格创历史新高。其中,除中信和浙商外,香水,Vision,长荣,中鼎,伊犁的价格均在120元以上。可转换债券,保费率上市当日剩余的上市新债券均低于20%。 2019Q2新优惠券的价格很低。只有Dyson和Central等可转换债券的未来价格将超过110元。鼎盛,永定,雅华等部分目标低于面值。虽然股票市场自6月底以来逐渐反弹,但首日股票溢价率难以超过5%,市场情绪仍然谨慎。

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不同平价新凭证的估值水平差异很大。我们计算不同平价新凭证的估值。平价120元或以上的新优惠券的平价是上市首日最低的。平均值和中位数分别为-3.27%和-5.36%。优惠券上市的第一天具有最高的保费率,优惠券的平均值和中位数均高于19%。可转换债券可转换债券保费的平均值分别为90~100元,100~110元和110~120元,分别为11.38%,6.29%和0.46%。

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2.新凭证的初始阶段是否有低估?

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年初面值接近上市新债券的估值被低估。随着可转换债券市场的扩大,1月初至1月初上市的新可转换债券的估值存在显着差异。当时估值差异的原因主要是由于可转换债券的信贷下沉和流动性,而且大部分基本面并非未偿还可转换债券新凭证的估值明显偏低。例如,长期,周明和华源上市首日估值为负溢价,而全面认可的光电可转换债券上市超过10%。由于低估了面值附近的新凭证,小发行规模小,估值低,债券底部回溯和可控。当股权反弹时,平价和溢价率翻了一番。在今年年初,该套餐可以购买这种被低估的新上市。收入不错。

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自2月以来,上市新券的估值尚未得到修复。根据自2月份以来上市的新凭证的初步表现,只有两个转换后的债券和核转换债券在上市5天后具有平价和转换溢价的表现。其他新券的估值已经上涨和下跌,股票也有所上涨。同步,年初上市的新优惠券没有类似的估值,市场已经一次一步地转换可转换债券的上市,这与市场流动性的改善有关。

3.估值是否仍然存在?

截至2018年底,大盘股和新券的估值在年中持续。 2018年中,中国光大,宁杭,中友EB和宝武EB等中大证券的估值均在15%以上,而新券的估值则低于15%。新优惠券和大券的估值是颠倒的。新优惠券低,大优惠券高。截至2018年底,可转换债券市场的估值结构继续维持年中形态。中国大盘股的估值继续攀升,新债券的估值继续受到抑制。股票市场的低迷和供应冲击是估值在2018年底继续挂起的主要原因。

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目前的市场估值更合理。另一方面,在目前的可转换债券市场中,平阴和宁兴等可转换债券的估值均低于5%。光大,苏银,长征等大型银行的估值均回落至15%左右。中信,国君等估值也压缩至30%以下,中国大盘可转换债券的估值大幅下跌。新优惠券更严重。一些高质量的新证券录得负溢价,基本面疲弱。支持新的凭证估值。新债券和中型订单优惠券的重估价值显着提高,整体估值更合理。

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4.风险警告

股市大幅波动;可转换债券的供应低于预期。

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