中债研究:信用债市场回顾与展望月报

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中国信用评级

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7月信用卡市场回顾

信用债券发行规模和净额稳步增长。其中,净机票净利润,短期净还款额和企业净负债均转为正值;工业债务融资规模大幅增加,城镇投资债券发行基本维持。公用事业比例最大,综合行业净融资规模最大,采矿,建筑装饰,交通运输等行业发行和净融资额大幅增加,房地产净回笼;超过1年的中长期增长更多,分配比例进一步增加。提高;高级信用债券的分配和发行比例显着增加;债券发行的取消和延期减少,建筑装饰行业大多分为两大类。

信用债券收益率曲线大多略有下降; 3 - 3年期限差价小幅收窄,5 - 3年级高点差价小幅扩大,中低等级继续收窄,7 - 5年级高点差价继续收窄,中期和低等级略微扩大;信贷利差整体收窄,高档短期信贷利差达到历史最低水平;工业债券与城市投资债券之间的利差几乎没有变化;民营企业,国有企业的利差仍然很大。

信用债券违约数量增加,违约公司主要涉及房地产业务链和多元化投资业务。

八月信贷债券市场前景

信用债券到期日增加幅度不大,市场整体风险相对较小;各类债券的到期压力不大,公司债券到期日减少,私募债券回购规模仍然较大;工业债券的到期日和卖出的压力都低于7月份,城市投资债券需要关注低质量实体的债务周转率;采矿业,非银行业,建筑业,食品饮料业,有色金属业和综合性行业的成熟度略有增加,房地产业成熟度明显下降,但计划回归销售量仍然很大。

在经济下行压力和全球流动性增加的背景下,市场利率继续刺激外部力量,但在信贷分层和投资杠杆减少的约束下,信贷债券收益率可能继续低位波动;差异仍在继续缩小势头,但空间有限;信用差异层状态保持不变,中高层之间的差距继续缩小,但空间非常有限。

一,7月份信用债券市场回顾

(1)初级市场

7月份,信用债券的规模和净额稳步增长,中间票的净利润疲软,短期净还款,公司债券净负债转为正数。 7月份共发行信用债券7800亿元,同比增长约26.5%,同比增长约36.7%,净融资额约1750亿元,同比增长42.3%,环比增长92.4%。根据债券种类,公司债券发行量近270亿元,比上月增长28.7%,净融资额约31亿元。公司债券的发行和净融资金额均有所增加。私募股权在公开募股中仍然相对突出。 1021亿元,同比增长72.6%,净融资额404亿元,大于公募的净融资额;短期发行量3072.5亿元,净融资额转为负值;中型门票发行量2042亿元,比上月增长66.8%。净融资额1334亿元,同比增长200%以上; PPN发行量408亿元,比上月增长37%,净融资额为负。

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7月份,工业债券发行量和净冶炼量大幅增加;城市投资债券发行基本维持,净冶炼减少;私营企业融资处于持续的净还款状态。 7月份城市投资债券发行总额为2079亿元,与6月份基本持平。净融资额为315亿元,比去年同期和上一季度有所减少。工业债券发行总额约为5800亿元,比前两个月大幅增加。净融资额为1514亿元,为2月以来的最高水平。从产业债的属性来看,7月份发行的国有企业主导力较为突出,共计5166亿元,净融资额1766亿元,环比大幅增加;民营企业7月份发行343亿元,同比增长15%。增加79%,净融资额-245亿元,继续为负;其他属性企业信用债券发行294亿元,环比增加,净融资金额-700万元。

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7月份,公用事业流通量最大,综合性行业净融资规模最大。采矿,建筑和运输行业的发行和净融资大幅增加,房地产已经偿还。工业债务子行业7月份发行量超过800亿元,属于公用事业和综合性行业两大类,其中综合净融资额超过450亿元,规模最大;其他净熔化量大,链增长大。该行业是采矿,建筑装饰和运输三大产业。净融资额分别为182亿元,349亿元和164亿元。 7月份房地产业发行量为377亿元,是增长率的两倍以上,但净融资额。负。

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7月份,信贷债券发行全部增加,但中长期增长超过1年,发行比例进一步增加。发行期内,1年及以下短期信用债发行3,515亿元,同比小幅增长,环比增长33%,股价比率下降至40左右。 %; 1~3y(含)的流通量为2328亿。元,顺序增长34%; 3~5y(含)发行量200.2亿元,环比增长46%; 5~7y(含)和7y长期信用债券发行量分别增长82%和33%。

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7月份高等级信用债券的分布和分配比例显着增加。在债券发行企业资质方面,7月份AAA,AA +,AA,AA-及以下的流通量分别为5655亿元,1318亿元,788亿元和16亿元,同比增长52%。分别为9%。 7%和67%;非评级实体发行106亿元,比上月增幅较大。在比例方面,7月份AAA主体发行比例达到72%,大幅增加。

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7月,取消和延期的债券数量减少,建筑和装饰行业大多分为两大类。 7月份共有32只债券被取消或延期,计划发行总额为230.7亿元,比6月份有所减少。从行业分布来看,建筑装饰行业取消了发行的11个债券,金额达到80.7亿元,是行业中最高的,其次是综合行业,8个,金额76亿元,其他行业的数量是低于4.

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(ii)二级市场

7月份大部分信贷债券收益率曲线均小幅下跌。 7月份的负面经济预期没有改变。贸易摩擦不确定性依然存在,流动性适中,信贷债券收益率曲线略有下降趋势。每个期间收益率曲线的最大下降率不超过20BP,超过6月。小。

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7月份,1 - 3年期限差距略有缩小;高等级5 - 3年期的利差略有扩大,从低到低的水平继续缩小;高等级7 - 5年期的利差继续收窄,从低到低的水平略有扩大。 7月份,利润率曲线的盈利能力差异很大。 3 - 3年期限差价已经迅速收窄,月度收窄幅度未超过6BP。在5 - 3年的期限内,AAA高品位在6月继续扩大。情况,AA +从宽窄收窄,AA和AA-在6月继续收窄,范围超过15BP;在7 - 5年的任期内,6月AAA级别继续收窄,AA +和AA必须走宽。

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7月份的信贷利差均收窄,高档短期信贷利差达到历史最低水平。 7月份,所有等级的信贷利差均收窄,AA + 5Y以下的信贷利差收窄幅度最大。从层面来看,中高档次的信用利差大多低于10%的历史水平,AAA 1Y期间的信用利差接近1%的极低水平。

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工业债券与城市投资债券之间的差距变化不大。如下图所示,7月份不同等级的工业债券和城市投资债券之间的利差略有扩大,并且继续收窄,幅度较小。

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私营企业与国有企业之间的差距仍然较大。 7月份,民营企业与国有企业之间的信贷利差接近180BP,仍处于96%的历史水平。

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(3)违约

7月份,信用债券违约事件增多,违约企业主要涉及房地产业务链和多元化投资业务。 7月份共发生16只违约债券,其中1只被赎回,1只被支付,14只是大量违约债券。违约金额约为124.62亿元,较6月份大幅增加。从主体的角度来看,14个实质性违约债券涉及11个主体,其中3个是新的违约主体,8个是重新违约的实体;主体违约仍以民营企业为主,其他外资企业实际控制人是外国人,沉阳机床是地方国有企业;违约的主要业务主要有以下特点:(1)房地产产业链中有很多相关业务,11个违约实体中,有7个实体涉及房地产开发建设,建材业务,其中国采购投资,南京建工,精工集团,安徽经济建设,银益股份等五个房地产开发或建设,建材为核心业务。 (2)多元化投资或商业企业,在11个违约实体中,南京建工,沉阳机床,北迅集团和康德新基本上只涉及同一产业链业务,其他7个是多元化的。或投资并涉及至少两个非相关行业。 (3)在行业衰退期间,Sancell集团,宏图高科技和沉阳机床均在各自领域占据主导地位,但在行业衰退前没有成功升级或重组,行业竞争力持续下降。

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二,八月信用债券市场前景

(1)成熟度量表的估算

8月份信用债券到期日增加幅度较小,整体市场风险较小。截至7月31日,8月到期的信用债务金额约为5160亿元,回购期约为1790亿元。在最近一个季度,实际的销售额占本季度还款总额的8.5%。根据这一假设,8月份的还款总额估计约为5640亿元,比上月略有下降。即使回报销售比例进一步增加,预期到期日的合理增长也很小。同时,考虑到短期内市场资金相对宽松,低利率概率较高,预计第三季度信贷债券市场整体信贷风险较小。

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8月份,各类债券的到期压力较小,公司债券数量减少。私人债务转售的规模仍然很大。在到期债券方面,8月份公司债券到期金额为330亿元,比7月份有所增加,但规模较小,总回收期为38亿元;公司债券到期日和转售期限与7月份相比,期限规模有所减少,但私募金额达到905亿元,仍然比较大;与7月份相比,发票金额和回报销售额有所增加,但增幅较小; 8月份荣福期货到期人民币3,143亿元,较7月份略有减少; PPN到期量与上个月持平,销售收益增加,但规模较小。

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8月份,工业债务到期和转售压力均低于7月份,城市投资债券应关注低资格主债务周转压力。 8月份,城市投资债券,国有工业债券和私营企业工业债券数量较7月份有所下降。与7月相比,其他房地产债券增加,但规模较小。转售方面,进入转售期的城市投资债券规模较7月份有所增加。要关注低质城市投资企业的债务周转率。进入转售期的其他房地产工业债券规模低于7月份。

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8月份,采矿,非银,建筑,食品饮料,有色金属和综合性行业的挖掘量略有增加,房地产成熟度明显下降,但计划转售量仍然较大。从成熟度来看,8月份成熟度与7月份相比增长的行业主要包括采矿业,非银行金融业,建筑材料业,建筑装饰业,汽车业,有色金属业和综合性行业,但整体增长或规模是小。房地产,钢铁,公用事业,交通运输等行业的成熟度有所下降,尤其是8月份房地产到期情况已大大减少。在转售方面,大多数行业在8月份进入转售期,比7月份还要小。然而,从规模来看,房地产行业计划更多地回售。

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(二)收益率和利率前景

在经济下滑和全球流动性增加的背景下,市场利率继续刺激外部力量,但在信贷分层和投资杠杆减少的约束下,信贷债券收益率可能继续在低位波动。 7月份,经济数据仍然疲软。 30日,政治局会议证实,经济下行压力正在增加。同时,在国内融资压力下降低成本和海外资本市场的流动性,市场利率有进一步探索的外在动力。但是,信用债券市场违约频繁发生,信贷结构分层日益突出,债券质押资格要求进一步提高。目前,中高档信用债券的估值有四分之一的历史平均值,且绝对位置较低。投资者降低了杠杆率,信贷债券收益率的下行受到很大限制。因此,在短期内,预计高收益信贷债券收益率将具有较高的波动概率。

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价差继续缩小,但空间有限。与6月底相比,7月份所有等级的信用债券,3年以上的中长期收益率均在短短一年内下降,因此成熟度格局较为平缓。然而,考虑到目前有限的杠杆和信贷下沉策略,长期战略仍然有一定的空间。此外,与欧洲,美国和日本等国家的收益率成熟度格局相比,国内债券市场利率曲线的乘坐收益率是,所以期限差价的整体估计继续收窄,但空间有限。

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信用差异层状态保持不变,中高层之间的差距继续缩小,但空间非常有限。 7月份,AA及以上中高级信用债券的信贷利差大多收窄,但幅度较小,AA-以下等级之间的均衡差价没有逆转。目前,AA以上的大部分信贷利差都处于历史低于10%的极低水平。 1年期AAA,AA +高资格信贷利差甚至处于1%左右的非常低的水平,并且进一步缩小中高利差的空间非常有限。

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主编:李铁民